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本文以2007—2015年间A股上市公司为研究对象,以临时公告为切入点,在区分公告消息性质的基础上,实证检验控股股东股权质押是否会影响上市公司信息披露。研究发现,与不存在控股股东股权质押的上市公司相比,存在控股股东股权质押的上市公司将披露更多的好消息,而且好消息更可能在交易日披露,坏消息更可能在非交易日披露。在进一步分析中本文还发现,该现象只存在无投资者关注和非连续质押的样本中;只有在股价下跌临近平仓线时,控股股东才干预上市公司信息披露,该行为能显著提升股价,化解股价下跌的危机,但与此同时,这也加剧了股价波动性和降低了股价信息含量。
Abstract：This paper use A-share listed companies as the research object between 2007 and 2015,this paper takes temporary announcement as the breakthrough point,distinguishing announcement news properties,Empirical test whether the controlling shareholders share pledges intervene the information disclosure of listed companies,we found,compared to non-controlling shareholders share pledges,the listed company of the controlling shareholders with share pledges to disclose more good news,and the good news is more likely disclosure during the trading day and bad news is more likely disclosure during the non-trading day. In the further analysis,we also found the relationship is not significantly in samples of pledge of investor attention and repeat pledge,only when stock price fell near open line,the controlling shareholders to intervene information disclosure. This behavior can be significantly increased share price and avoid the crisis,but the behavior is also increase the stock price volatility and reduces the share price information content.
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(1)数据来源:Wind数据库,手工整理得出。
(2)《深圳证券交易所股票上市规则》7.3详细规定“上市公司应当在临时报告所涉及的重大事件最先触及下列任一时点后及时履行首次披露义务:(一)董事会或者监事会作出决议时;(二)签署意向书或者协议(无论是否附加条件或者期限)时;(三)公司(含任一董事、监事或者高级管理人员)知悉或者理应知悉重大事件发生时。事实上,决议作出时间和签署意向书时间有较大的自由选择权。
(1)虽然在2010年推出融资融券业务,但对参与融资融券交易门槛较高,融券交易限制性条件多,实际上融券交易规模很小,投资者通过卖空交易获取收益很有限。
(2)据中国证券登记结算有限公司数据显示,截至2016年11月份,我国股票市场中,投资者账户数量共有10161.08万,其中个人投资者账户数量为11639.23万,占比为99.72%,机构投资者账户数量为32.12万,占比为0.28%。
(1)鉴于Csmar和Wind数据库存在部分控股股东股权质押数据缺失,本文通过深圳证券交易所和上海证券交易所的股权质押公告进行补充和完善。
(1)这里的消息仅指首次披露,不考虑后续的补充说明以及进展情况的说明。
(1)回归中的标准误差估计采用了Petersen(2009)所建议的公司层面聚类调整方法,在下文的回归中也采用该方法。
(1)限于篇幅,本文未给出回归结果,如有需要,可向作者索取。
(2)CAR的计算参考李旎和郑国坚(2015)的做法,在配对时,CAR取上一期的值。
(3)2013年7月上海证券交易所也推出类似的网络互动平台---“上证e互动”,为了保证数据的可比性,本部分研究样本仅局限于深圳证券交易所上市公司,时间范围从2010年第1季度至2015年第4季度。
(1)根据Wind数据库统计显示,2007-2015年间,控股股东计划股权质押的时间平均值为511.46天,中位数为365天,实际质押时间的平均数为370.94天,中位数为361天,因此,将季报中连续存在5个季度及以上的样本定义为连续质押。
(2)实际上,基准价格、预警线和平仓线的确定极其复杂,来自华泰证券的资料显示,履约保障比例的计算公式为:履约保障比例=[标的证券市值(原交易)+∑补充质押证券市值+∑第三方担保证券市值+∑孳息-∑标的证券市值(部分解除质押)-现金红利(部分解除质押)]-个人限售股当前市值下卖出应付或有最大税额/[甲方购回交易金额(原交易及补充质押)+∑第三方担保购回交易金额]。
(1)作者还进一步咨询了华泰证券公司相关工作人员。
(2)基准价格、预警线和平仓线的计算采用向前复权价。如果季度内有多次质押,则以第一次质押为计算依据。
(3)有部分数据低于平仓线,可能跟计算指标(质押基准价格、平仓线)的选取有关;另一方面,据《莲花财经》报道“一般来说,质押股权踩上警戒线时,质押双方会进行沟通,有股权的补充质押股份,没股权的补现金,或者先偿还一部分融资款项,真正被平仓的并不多见”。
(4)为了保证数据的可靠性,在计算股价季度收益波动率和股价信息含量时,剔除季度小于20个交易日的数据。
基本信息:
DOI：10.19343/j.cnki.11-1302/c.2017.12.007
中图分类号:F832.51
引用信息:
[1]李常青,幸伟.控股股东股权质押与上市公司信息披露[J].统计研究,2017,34(12):75-86.DOI:10.19343/j.cnki.11-1302/c.2017.12.007.
基金信息:
国家自然科学基金面上项目“控股股东股权质押动机、经济后果与治理机制研究”(71672157)资助
2017-12-25
2017-12-25