| 4,372 | 0 | 704 |
| 下载次数 | 被引频次 | 阅读次数 |
企业绿色治理是实现企业绿色转型及促进经济高质量发展的关键路径。本文从市场驱动型环境规制视角出发，将企业绿色治理纳入可持续投资资产定价模型，规范性阐释市场驱动型环境规制对企业绿色治理的作用机理。此外，基于商道融绿首次发布环境、社会和治理（ESG）评级的外生冲击，本文利用文本分析法构建企业绿色治理指标，以2012—2024年A股上市企业为研究对象，采用双重机器学习模型探究市场驱动型环境规制对企业绿色治理的影响效应及内在机制。研究结果表明，市场驱动型环境规制有利于促进企业绿色治理效应，且该效应受到内部避险、趋利动机与外部监督约束因素的调节驱动。此外，市场驱动型环境规制存在显著的绿色治理效应偏向性。在高声誉损失风险、高管绿色认知程度低、强环境规制执行力度及绿色投资者退出威胁更强烈时，绿色治理效应更明显。机制分析表明，市场驱动型环境规制以完善绿色制度体系建设、实施绿色行动、提升可持续创新能力、降低债务融资成本与绿色代理成本为传导路径提升企业绿色治理水平。本文结论不仅为企业绿色治理路径提供新视角，还为进一步完善以市场驱动企业绿色行动提供经验证据。
Abstract：Corporate green governance is a key pathway to achieving a green transition and promoting high-quality economic development. This paper takes a market-driven environmental regulation perspective and incorporates corporate green governance into the sustainable investment asset pricing model to provide a normative explanation of the mechanism of market-driven environmental regulation on corporate green governance. Furthermore, based on the exogenous shock of SynTao Green Finance's first release of ESG ratings, this paper uses text analysis to construct corporate green governance indicators. Taking A-share listed companies from 2012 to 2024 as the research object, this paper uses a dual machine learning model to explore the impact and internal mechanisms of market-driven environmental regulations on corporate green governance. The research findings indicate that market-driven environmental regulations are conducive to promoting green governance effects in enterprises, and this effect is moderated and driven by internal risk aversion, profit-seeking motives, and external supervisory constraints. Additionally, market-driven environmental regulations exhibit a significant bias toward green governance effects, which are more pronounced under conditions of high reputational loss risk, low green awareness among senior management, strong enforcement of environmental regulations, and heightened threats of withdrawal by green investors. Mechanism analysis indicate that market-driven environmental regulation improves corporate green governance through the following channels: improving the green institutional system, implementing green actions, enhancing sustainable innovation capabilities, and reducing debt financing costs and green agency costs. The conclusions not only provide a new perspective on the path to corporate green governance, but also provide empirical evidence for improving market-driven corporate green actions.
[1]陈国进,丁赛杰,赵向琴,等.中国绿色金融政策、融资成本与企业绿色转型——基于央行担保品政策视角[J].金融研究, 2021(12):75–95.
[2]胡洁,于宪荣,韩一鸣. ESG评级能否促进企业绿色转型?——基于多时点双重差分法的验证[J].数量经济技术经济研究, 2023, 40(7):90–111.
[3]胡宗义,何冰洋,李毅,等.异质性环境规制与企业环境责任履行[J].统计研究, 2022, 39(12):22–37.
[4]姜广省,卢建词,李维安.绿色投资者发挥作用吗?——来自企业参与绿色治理的经验研究[J].金融研究, 2021(5):117–134.
[5]孔东民,韦咏曦,季绵绵.环保费改税对企业绿色信息披露的影响研究[J].证券市场导报, 2021(8):2–14.
[6]李瑾.我国A股市场ESG风险溢价与额外收益研究[J].证券市场导报, 2021(6):24–33.
[7]李维安,徐建,姜广省.绿色治理准则:实现人与自然的包容性发展[J].南开管理评论, 2017, 20(5):23–28.
[8]李维安,张耀伟,郑敏娜,等.中国上市公司绿色治理及其评价研究[J].管理世界, 2019, 35(5):126–133, 160.
[9]刘柏,卢家锐. ESG榜单对企业融资成本冲击的异化效应[J].财经研究, 2024, 50(4):124–138.
[10]香港理工大学可持续经济与创业金融中心,商道融绿. ESG在中国有效吗?疫情之下的股票价格分析摘要报告[J/OL]. https://www.polyu.edu.hk/af/cesef/wp-content/uploads/2020/07/ESG_COVID19-SynTao_PolyU-20200707-Chi.pdf, 2020–07.
[11]张云,吕纤,韩云.机构投资者驱动企业绿色治理:监督效应与内在机理[J].管理世界, 2024, 40(4):197–221.
[12] Albuquerque R, Koskinen Y, Zhang C. Corporate Social Responsibility and Firm Risk:Theory and Empirical Evidence[J]. Management Science,2019, 65(10):4451–4469.
[13] Ardia D, Bluteau K, Boudt K, et al. Climate Change Concerns and the Performance of Green Versus Brown Stocks. National Bank of Belgium[R]. Working Paper Research, 2020.
[14] Avramov D, Cheng S, Lioui A, et al. Sustainable Investing with ESG Rating Uncertainty[J]. Journal of Financial Economics, 2022, 145(2):642–664.
[15] Dou Y, Hope O K, Thomas W B, et al. Blockholder Exit Threats and Financial Reporting Quality[J]. Contemporary Accounting Research, 2018,35(2):1004–1028.
[16] Ghoul S E, Guedhami O, Kim Y. Country-level Institutions, Firm Value, and the Role of Corporate Social Responsibility Initiatives[J]. Social Science Electronic Publishing, 2017, 48(3):360–385.
[17] Heinkel R, Kraus A, Zechner J. The Effect of Green Investment on Corporate Behavior[J]. Journal of Financial and Quantitative Analysis, 2001,36(4):431–449.
[18] Janina B, Liam F B. Problems with Products? Control Strategies for Models with Interaction and Quadratic Effects[J]. Political Science Research and Methods, 2020, 8(4):707–730.
[19] Kumar N C A, Smith C, Badis L, et al. ESG Factors and Risk-adjusted Performance:A New Quantitative Model[J]. Journal of Sustainable Finance&Investment, 2016, 6(4):292–300.
[20] Lei N, Miao Q, Yao X. Does the Implementation of Green Credit Policy Improve the ESG Performance of Enterprises? Evidence from A Quasi-natural Experiment in China[J]. Economic Modelling, 2023, 127:106478.
[21] Lins K V, Servaes H, Tamayo A. Social Capital, Trust, and Firm Performance:The Value of Corporate Social Responsibility during the Financial Crisis[J]. Journal of Finance, 2017, 72(4):1785–1823.
[22] Loughran T, McDonald B. When is A Liability not A Liability? Textual Analysis, Dictionaries, and 10-Ks[J]. The Journal of Finance, 2011,66(1):35–65.
[23] Pástor?, Stambaugh R F, Taylor L A. Sustainable Investing in Equilibrium[J]. Journal of Financial Economics, 2021, 142(2):550–571.
[24] Pástor?, Stambaugh, R F, Taylor L A. Dissecting Green Returns[J]. Journal of Financial Economics, 2022, 146(2):403–424.
[25] Pedersen L H, Fitzgibbons S, Pomorski L. Responsible Investing:The ESG-efficient Frontier[J]. Journal of Financial Economics, 2021, 142(2):572–597.
[26] Rau P R, Yu T. A Survey on ESG:Investors, Institutions and Firms[J]. China Finance Review International, 2024, 14(1):3–33.
[27] Triguero A, Córcoles D. Understanding Innovation:An Analysis of Persistence for Spanish Manufacturing Firms[J]. Research Policy, 2013,42(2):340–352.
[28] Velte P. Does ESG Performance have An Impact on Financial Performance? Evidence from Germany[J]. Journal of Global Responsibility, 2017,8(2):169–178.
[29] Verheyden T, Eccles R G, Feiner A. ESG for All? The Impact of ESG Screening on Return, Risk, and Diversification[J]. Journal of Applied Corporate Finance, 2016, 28(2):47–55.
(1)相关网址为https://www.gov.cn/zhengce/202408/content_6967665.htm。
(1)联合国责任投资原则组织相关网址为https://www.unpri.org。
(2)数据来自Wind数据库，相关网址为https://www.wind.com.cn。
(3)相关网址为http://www.csrc.gov.cn/csrc/c100028/c2334692/content.shtml。
(4)2024年4月12日，在中国证监会的统一部署和指导下，沪深北交易所正式发布上市公司可持续发展报告指引，并自2024年5月1日起实施。三大交易所此次的指引正式发布稿分别为《上海证券交易所上市公司自律监管指引第14号——可持续发展报告（试行）》《深圳证券交易所上市公司自律监管指引第17号——可持续发展报告（试行）》《北京证券交易所上市公司持续监管指引第11号——可持续发展报告（试行）》，除执行范围和制定依据中所引用的上市规则等略有不同外，指引的具体内容基本一致。指引要求上证180指数、科创50指数、深证100指数、创业板指数样本公司及境内外同时上市的公司应当最晚在2026年首次披露2025年度可持续发展报告，鼓励其他上市公司自愿披露。
(1)企业绿色度是指企业在生产、经营、管理过程中，其产品、工艺及整体运营对环境友好程度的综合度量，绿色度越高，表明企业绿色化水平越高。
(2)ESG高评级能引发资本市场绿色投资者更多关注，增加ESG偏好投资者非货币效用；ESG低评级提供的非货币效用较弱，削弱投资者情绪；无ESG评级企业缺乏绿色投资者青睐与投资信心，无法提供非货币效用。
(1)数据来源于《行稳致远：中国企业ESG领先者报告2025》，相关网址为https://www.syntaogf.com/products/esgleaders。
(2)Wind数据库网址为https://www.wind.com.cn；国泰安（CSMAR）数据库网址为https://data.csmar.com；中国研究数据服务平台（CNRDS）数据库网址为https://www.cnrds.com。
(3)其一，双重机器学习能有效避免预设变量存在非线性关系下的模型预设问题，正交化思想保证模型在处理小样本数据时估计量的无偏性。其二，双重机器学习能自动筛选高精度控制变量，规避控制变量多重共线性冗余产生的高维诅咒，从而降低估计偏误。
(4)因篇幅所限，具体公式推导以附录1展示，见《统计研究》网站所列附件。下同。
(1)巨潮资讯网网址为http://www.cninfo.com.cn/new/index.jsp。
(2)因篇幅所限，所梳理国内与企业绿色治理相关的51份政策文件以附表1展示。
(3)因篇幅所限，企业绿色治理关键词词源以附录2展示。
(4)因篇幅所限，各变量定义以附表2展示。
(1)因篇幅所限，工具变量选取依据及模型构建以附录3展示，多时点DID模型构建以附录3展示，平行趋势检验以附图1展示，平行趋势敏感性检验以附图2展示，内生性检验结果以附表3展示。
(2)因篇幅所限，排除同期重要环境规制政策干扰依据以附录3展示，检验结果以附表4展示。
(3)2012—2024年主要剔除以下环境规制政策。2012年原中国银行业监督管理委员会印发《绿色信贷指引》、2014年国家环境保护部出台《环境保护部约谈暂行办法》、2017年出台的绿色金融改革创新试验区方案、2018年《中华人民共和国环境保护税法》的实施、2019年印发的《国务院办公厅关于印发“无废城市”建设试点工作方案的通知》、2022年国家发展改革委国家能源局发布《关于完善能源绿色低碳转型体制机制和政策措施的意见》。
(1)因篇幅所限，改变样本分割比例及学习算法具体内容以附录3展示，检验结果以附表5~6展示，预期效应检验结果以附表7展示。
(2)因篇幅所限，替换被解释变量及控制时间趋势具体内容以附录3展示，检验结果以附表8展示。
(3)因篇幅所限，其他稳健性检验具体内容以附录3展示，严格固定效应检验结果以附表8展示，调整样本区间与滞后所有解释变量检验结果以附表9展示。
(1)因篇幅所限，异质性分析具体内容以附录4展示，检验结果以附表10展示。
基本信息:
DOI：10.19343/j.cnki.11-1302/c.2025.11.007
中图分类号:F832.51;F271;X32
引用信息:
[1]僧建芬,张立杰.市场驱动型环境规制与企业绿色治理——基于ESG高评级的双重机器学习检验[J].统计研究,2025,42(11):86-101.DOI:10.19343/j.cnki.11-1302/c.2025.11.007.
基金信息:
新疆大学优秀博士研究生创新项目“企业ESG表现与资本市场高质量发展”（XJU2024BS012）; 国家社会科学基金青年项目“‘双碳’目标下高耗能制造业绿色转型升级研究”（22CJY057）
2025-11-25
2025-11-25